钢铁：兼并重组行之有效案例复盘

文章出处：本站人气：282发表时间：2019-02-15

核心观点：

一、减量：兼并重组提高产业集中度，一定程度加速去产能进程钢企合并促使协同合作关系取代竞争关系，原先竞争格局下钢企扩张产能、抢占市场份额的动力趋于消减，从而有效抑制产能扩张的步伐；另一方面，超大型企业的诞生使得其不再扮演价格接受者的角色，经营策略由薄利多销转向以价定产，有计划地控制其产量。从日本以及中国钢铁行业已有兼并重组案例看，其一定程度上加速了行业产能去化的进程。

二、增效：案例复盘，兼并重组有助钢企管理、生产、营销水平提升，最终实现协同共赢企业通过兼并重组不但可获得生产能力和各种资产，还获得了优秀的管理经验，使其迅速提升技术和管理水平，逐渐接近并达到先进一方，最终实现双方共赢。我们以四源合基金参与重庆钢铁司法重整、宝武合并两个案列进行论证，以探讨兼并重组对参与方管理、生产、销售以及在上市公司盈利、营运、偿债等经营业绩等方面的提升作用。

分析发现，四源合基金为重庆钢铁引入了专业化、市场化管理团队后，在管理、生产、经营方面逐步走上正轨，盈利、运营、偿债能力等经营业绩明显提升，且与可比公司差距缩小；宝武合并涉及到两个千万吨级别产能以上的超大型钢铁公司合并，宝钢股份通过优化管理架构、加强生产技术协同、全面整合营销体系等诸多措施，武钢青山基地在技术水平和经营业绩上明显提升。目前宝武合并进程持续推进，深度融合后协同共赢效应将得以更充分体现。

三、规模效应：市场与财务双协同，提高生产效率，增强产业链话语权兼并重组带来的规模效应体现在协同、降本、以及增强话语权三方面。协同效益：通过统筹区域市场，增加市场份额，以产生市场协同效应；通过降低资金成本，实现资源共享来增加财务协同效益。降本增效：钢企可通过最优化成本结构、最大化提升生产效率、提高产能利用率、保证资源和能源就近供应等措施，集中组织生产，实现降本增效。增强话语权：通过兼并重组，市占率得以提升，增强对下游客户以及上游铁矿石资源的议价能力。

四、投资建议：减量、增效、规模效应，兼并重组行之有“效”钢企兼并重组将为行业以及参与方带来减量、增效以及规模效应等三方面成效。就实际案例看，钢铁兼并重组给参与钢企带来了不同程度的管理、生产、经营方面的改善，以及盈利、运营、偿债能力等经营业绩方面的提升，最终实现“1+1>2”的协同共赢成效。

五、风险提示：宏观经济超预期下滑；原材料、钢价出现大幅波动；供给侧结构性改革不及预期；国家对兼并重组政策出现重大变化。

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